医疗健康风口热：公司排队上市、资本暗中抢筹
作者：郭儒逸
来源：商业人物（ID：biz-leaders）
壹
15日上午9点30分，沛嘉医疗在港交所上市的锣声准时响起，远在苏州总部的员工们一片喜悦。上市首日，这只主营医疗器械的新股大涨近70%，成为当天港股市场的热点明星。
十天之前，沛嘉医疗宣布公开招股，计划发售股份1.52亿股，发行价为15.36港元。投资者们很快蜂拥而至。这次新股发行认购火爆，公开发售获得1183倍超额认购，冻资额（新股申购冻结资金）超过2600亿港元，沛嘉医疗也一举拿下今年港股“冻资王”的称号。
开市交易半小时之后，经纬中国一位人士在朋友圈表示了祝贺。经纬是沛嘉医疗最早的机构投资者，在2016年就领投过其A轮融资，随后又跟进了B轮和C轮融资。除经纬中国之外，沛嘉医疗的豪华投资者阵营中还包括高瓴资本、国投创新、礼来亚洲基金等机构，以及上市前引入的富达国际基金、奥博资本等大牌基石投资者。
沛嘉医疗风光上市，是当下医疗健康头部创业公司吃香的表现之一。在不少行业在疫情中持续低迷之际，医疗健康行业则受到市场热捧。经历了近两年来的“资本寒冬”，该领域中那些跑得比较快的玩家，似乎愈发受到瞩目。因此，即便目前仍然是亏损状态，沛嘉医疗仍然获得相当多外部投资者的青睐。
在近期IPO的医疗健康行业公司中，沛嘉医疗的情况并非个例。3月下旬登陆港股市场的诺诚健华，尽管同样尚未盈利，但自上市以来股价一路上扬，截至周一已较发行价涨超80%。得益于此前港交所颁行的针对生物医药公司上市的利好政策，叠加疫情的刺激，业内公司正迎来一波上市小高潮。
“商业人物”按照天眼查数据统计，截至5月中旬，今年已有10余家医疗健康行业公司成功上市，上市地点涵盖内地、香港和美国，合计募资金额约136亿元。资本市场上，相关板块的热度持续不减。华泰证券分析显示，一季度公募基金重仓的医药企业持仓市值和比例均达到高位；港股方面也不遑多让，去年底推出的恒生香港上市生物科技指数，目前亦远远跑赢恒指大盘。
站在这些新创公司背后的投资人们，终于可以略松一口气。
虽然不似以往所谓“独角兽”的上市效应，但他们仍有希望从二级市场拿到不菲的投资回报，并准备体面地退出。而更多的投资者同行，也正在谨慎地瞄准医疗健康赛道，瞄准那些疫情中估值下降的初创企业。继年后的一段时间低潮之后，国内风险投资借此开始升温。
贰
医疗健康行业的创投热潮，在前几年曾一度高涨。尤其创新药物、在线医疗、生物科技和医疗大数据等细分领域，一时成为资本竞逐的热门标的。
IT桔子数据显示，2016年是该行业投资项目数量最多的一年，当年投资数量为951起，投资额达729亿元。2018年时，投资额更达到1294亿元的历史最高点。不过，接踵而至的“资本寒冬”，令创投圈过去数年的激进氛围一夜消散，医疗健康行业的创投热情也迅速降温。
“目前整体募资环境严苛，能明显感受到出资人（LP）更加谨慎，特别是对团队、历史业绩、储备项目的尽调十分详细。”英诺天使基金一位人士告诉“商业人物”。该基金刚于4月底完成3.6亿资金募集，此前手中已投出数个医疗健康行业项目。
不仅仅是某一个行业的募投环境急剧变化，过去数年大肆出击的本土创投，那些习惯了在觥筹交错中欢庆拿下项目的VC/PE们，面临的均是大幅遇冷的境况。对每个人而言，投资人挥舞着巨额支票撒钱的时代已经过去，一度喜欢追逐高估值光环的初创公司们，也在被严苛地审视。
恒大研究院近日发布的《中国独角兽报告：2020》认为，经济下行、全球资本市场剧烈波动以及疫情全球蔓延，导致投资端恐慌情绪加重，随着投资机构提高投资条件、收紧投资窗口，初创企业的资金来源可能大受影响。
毕马威也预测，由于疫情前景不明，更多的投资机构会保持观望，倾向于追投已有项目而不是投资新项目。
医疗健康领域的创投参与者，正在夹缝中寻觅着机会。英诺上述人士称，虽然目前融资总规模同比有所下降，但单笔融资额仍保持着较高水平。这些项目融资多以A、B轮为主，单笔融资在数千万到亿元之间。目前的环境，利好那些已进入临床试验的企业融资，因为投资机构更加看重项目的成熟度与确定性，对于早期初创项目则会慎重一些。
“由于医疗创业壁垒极高，需要有10-20年相关领域的从业经验，除了技术外，临床专家顾问、销售团队，缺一不可，这些基本要素就使很多团队望而却步。因此我们看项目时，对创业团队的要求很严格。”英诺天使基金表示，“另外在估值方面，医疗行业受限于安全性、有效性临床评估，项目周期比较长，所以对早期估值也会严格限制。”
还有不少风投机构纷纷在逆势中布局。不久前，凯辉私募基金宣布完成两只基金共13亿欧元的募资，表示将重点关注包括医疗健康在内的多个潜力行业；而高瓴资本也在2月份成立专门机构，投资规模约100亿元，生物医药和医疗器械等领域将是主要投向之一。
叁
在妙健康COO谷书峰看来，虽然现在全球资本尚未回暖，但资本市场对于医疗健康行业的趋势相当看好。今年3月、4月份全球数字健康领域的融资热度不减，一些已公开的大额交易很“振奋人心”。
他的体会是，其实资本对于所有领域的态度都是一样的。在资本寒冬里行业洗牌会加剧，一些没有竞争力、抗风险能力差的公司融资变难，只有对头部项目投资机构才会出手。
成立于2015年的妙健康，业务主要面向B端健康管理市场，包括因疫情影响而大受欢迎的健康险等保险业务。尽管所处的细分赛道不乏外部质疑，例如健康管理“概念不清”、服务非标准化等，但妙健康仍在去年4月完成近5亿元C轮融资。
事实上，无论是投资机构还是初创公司，都需要在新环境下摸准定位，以应对变化了的创投逻辑。以往在风口期快速积累资本、放大规模并推高估值，再寻求上市的流行做法，至少当下难再复制。
相反，投资机构开始呼吁创业公司节制成本，而创业公司似乎也在作出选择——近期最典型的是软银愿景基金投资下的部分企业，甚至都开始有意识地和他们的推手“划清界限”，因为如果再大肆宣传与软银挂钩，就有可能被认为是问题企业。
“疫情能够使医疗健康领域迎来一波风口，但还是那句话，真正有价值的公司才会持续得到认可。深挖洞、广积粮、缓称王，靠炒作概念的公司终究难长久。”谷书峰告诉“商业人物”。
于是，是否能找到可持续的商业模式，对投资人和初创公司而言变得尤为重要。
上述英诺天使基金人士称，药品和医疗器械上市周期较长，早期盈利困难，但对于产品一二三期临床，一级市场都有公允的估值体系。天使投资机构需要做的，就是挖掘到确定性相对更高、技术领先度更优的项目。
“其实医疗行业对于模式创新（也包含技术创新）是略保守严谨的，大多数细分领域模式有迹可循。对于没有清晰商业模式的项目，应该去完善行业调研，听取一线从业者、临床的反馈。”他表示，否则英诺会持审慎的态度，不会轻易出手投资。
妙健康的考虑则在于，按照健康险的现在万亿市场规模预计，未来健康管理市场规模每年将达到千亿，越来越多的保险公司将主动干预来预防投保人发生疾病，以降低保险赔付率。假设能提供相应有效预防手段的公司，获得保费20%的服务费，那就是一个巨大的市场。当前国内健康管理仍在尝试中，得益于起步较早，自身掌握着先发的机会。
肆
用创投圈知名人士的话说，投资本质上是希望买到低估的东西，买到将来能够超过大家预期而成长的东西。但这个如今被频繁强调的本质，在过去创业投资界的黄金十年中，并没有被很好地参照执行。
随着注册制在创业板的推行，一二级市场间的估值体系将会趋近。以往“无脑”套利的那些策略，空间似乎越来越逼仄。
风气变化之下，本土创投的玩家们把余光投向了别处。尽管处于成熟期的头部项目手握更好的资源，这一波疫情风口中早期的医疗健康初创公司，也获得了不少机会。据“商业人物”不完全统计，今年截至5月中旬，该领域181起投融资项目中，天使轮、pre-A轮、A（A+）轮的项目有79个，占比达43.6%。
在这其中，可能不乏有人仍在苦觅“独角兽”，也可能有人更倾向于“投资的本质”。一位投资界大佬如此告诫我们——要做时间的朋友。也期待时间能给出令他们满意的答案。
*头图购买于视觉中国
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